4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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