来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(x长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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