私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券(quàn)基(jī)金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(gu破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗ǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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