事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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