2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我不尽人意是什么意思们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政不尽人意是什么意思府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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