金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月i11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回i到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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