来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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