公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì几十块钱的阿富汗玉是真的吗)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还(几十块钱的阿富汗玉是真的吗hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行几十块钱的阿富汗玉是真的吗结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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