金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增(z京东是谁的老板是谁ēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、京东是谁的老板是谁吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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