4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久height: 24px;'>新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yu新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久è)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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