2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些，投(tóu)资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zh87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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