2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(gòu)整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公(gōng)司在去(qù)年(nián)电(diàn)池(chí)片环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签订巨(jù)额(é)订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价(jià)双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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