事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％压在玻璃窗边c，在窗户边c，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续压在玻璃窗边c，在窗户边c(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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