文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具(jù)力度可(kě)能会(huì)有所回(huí)摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化有退(tuì)”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来(lái)一个月(yuè)资(zī)金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成(chéng)交量(liàng)和(hé)我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者对(duì)货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主线或延(yán)续(xù)政策(cè)与基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货(huò)币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化