作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布(bù)了(le)4月份(fèn)的通胀数据：4月份(fèn)居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐(zhú)步(bù)回暖，物价水平(píng)有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实(shí)，关(guān)注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食(shí)品项仍是(shì)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，4月食品(pǐn)价格(gé)环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，带(dài)动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具用燃(rán)料(liào)价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格波(bō)动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活(huó)资料价(jià)格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际(jì)原油价(jià)格(gé)波动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学(xué)原料及(jí)制品(pǐn)相关行业价(jià)格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业(yè)价格(gé)结束(shù)自去年底以来的(de)强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采(cǎi)选在(zài)产能继持续(xù)释放、供给相对充足的(de)影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们认为(wèi)，应当理性看(kàn)待物价数据，“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低(dī)位，但(dàn)今(jīn)年(nián)初以来(lái)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往(wǎng)前看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比读数(shù)持续造成扰(rǎo)动。我们认为(wèi)，应(yīng)更(gèng)多关注(zhù)环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收储(chǔ)工作的(de)开展，生(shēng)猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓解(jiě)，下半年物价水(shuǐ)平(píng)有望逐步回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的(de)主要矛盾。

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