公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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