美国(guó)债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈(yíng)利增长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)消除(chú)了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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