4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(600毫升等于多少斤水，800ml是多少水bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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