文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束，资金利率却(què)仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率(lǜ)持续没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而(ér)税期(qī)结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率(lǜ)与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信(xìn)贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思求经济提振的同时，也注(zhù)重防范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近(jìn)期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资(zī)金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格上(sh没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思àng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的期限(xiàn)被(bèi)动拉长，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度(dù)较大(dà)。对(duì)于(yú)债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基(jī)本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

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