金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(t对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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