来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的(de周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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