文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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