近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)900g是几斤 900g是多少毫升电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公(gōng)告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)900g是几斤 900g是多少毫升添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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