5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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