来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预期每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下rong>尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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