金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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