文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动