来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàn9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.29的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少1％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shò9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少u)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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