来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON 魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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