事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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