来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧 #ff0000; line-height: 24px;'>偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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