金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(hu自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期án)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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