文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至吴亦凡现在在哪里关着24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(pí吴亦凡现在在哪里关着ng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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