文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因<扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文/strong>，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大