来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱ong>今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。