调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即(1亿等于多少万jí)发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利(lì)1亿等于多少万润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长1亿等于多少万约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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