事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利119出警收费吗 119出警收费标准是多少(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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