原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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