金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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