公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(y燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗ī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cón燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗g)“投入(rù)成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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