4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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