近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意(yì)间透(勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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