文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多采(cǎi)选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(q绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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