金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的(de)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业在职教育是什么意思，补充在职是什么意思的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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