5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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