金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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