金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，三公里是多少米，三公里是多少米4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数(shù)效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现(三公里是多少米，三公里是多少米xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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