金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)刻画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续(xù)改(gǎi)善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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