2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企(qǐ)业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的作家许地山简介，许地山简介资料涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％作家许地山简介，许地山简介资料；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势(shì)，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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