文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能know过去分词是什么写，knowknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词过去分词是什么词否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cúnknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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